周一至周五 | 9:00—22:00

期刊论文网 > 经济论文 > 市场经济论文 > 最新市场经济论文 国际能源市场与黄金市场的动态相关性分析

最新市场经济论文 国际能源市场与黄金市场的动态相关性分析

2018-12-20 14:12:15来源:组稿人论文网作者:婷婷

  摘要:本文研究国际能源市场与黄金市场的动态相关性分析。首先从影响黄金价格和石油价格的因素出发,从理论上分析了两者价格波动的原因。并依次对所选数据进行平稳性检验、协整检验、因果检验,建立误差修正模型,再进行脉冲响应分析和BEKKGARCH模型分析。分析得出两者之间存在长期稳定的协整关系。黄金市场与能源市场价格波动均会给对方带来冲击,但黄金价格对石油价格的影响较小。总体上石油价格波动对黄金价格波动的溢出效应显著,这表明石油市场上价格的波动将引起黄金市场上价格的波动。

  关键词:石油;黄金;VAR;BEKK

  1绪论

  1.1 选题背景和意义

  能源与黄金在经济发展乃至人类历史发展进程中,一直都承担着十分重要的作用。能源向来是经济和文明的先决条件,能源与现代工业、农业、国防和科技现代化有着相当密切的关系,目前已经上升到了影响一个国家经济发展稳定的高度;黄金是全世界公认的硬通货,具备商品属性和货币属性,尤其发生战争、灾难、饥荒、金融危机等危机事件时,黄金更是被当作重要、灵活又稳定的储备资产。 能源与黄金无疑关系着现代社会的方方面面,并且有着紧密的联系,因此国际能源市场与黄金市场二者波动联系引起了国内外学者的关注,成为了研究的重点。两者的动态相关性分析自然具有很深刻的理论价值和实践价值。而在国际能源市场中,最具有代表性的非石油市场莫属,石油是向来工业发展的血液,它在国际经济、军事、政治、金融等众多领域都有着举足轻重的地位。所以本文选择国际能源市场中的石油市场,研究其与黄金市场的动态相关性。

  石油和黄金作为现代无可替代的特殊商品,对当下社会的各个方面影响深远。石油与黄金价格的暴涨与暴跌影响更甚。国际石油价格从2008年12月23日的30.28美元/桶,到2012年2月28日暴涨至106.59美元/桶,创下了近几年新高,仅仅4年多的时间,价格涨幅高达三倍多。无独有偶, 2011 年 11月7日,黄金价格涨到了1795.05美元/盎司,达到历史最高。而2015年12月17日,黄金价格跌至1051.74美元/盎司。 2016年8月2日,石油跌至39.5美元/桶,两者价格近乎同步地暴涨和暴跌,显然不是巧合。研究石油与黄金的动态相关性在经济方面非常具有经济意义。

  1.2文献综述

  杨柳勇和史震涛(2004)从长期角度进行了实证分析,得出了影响国际金价因素,主要有道琼斯价格指数、美国通货膨胀水平、美国联邦基金利率和美元的名义汇率等结论。傅瑜(2004)主要通过简单回归分析,得出国际金价和通货膨胀率、国际局势恶化及替代品的价格和金价呈正相关趋势;和石油价格、美元汇率、GDP、证券价格呈负相关趋势。杨叶(2007)阐述了从布雷顿森林体系瓦解以来,石油价格和黄金价格之间的关系,认为石油价格和黄金价格波动在大部分时间中是正联动关系,这是缘于一些相同因素影响两者价格的波动;孙兆学(2008)使用EGARCH(p,q)模型分析了中国的黄金市场的价格波动率和它的风险及收益特征,得到金价存在波动聚集现象的结论,黄金收益与风险是正相关的关系。贾新宇和谢家智(2009)运用ARCH族模型研究了上海黄金价格的波动情况,得知黄金市场价格有明显的ARCH效应,GARCH(1,1)能较好地拟合不同时期黄金市场对新消息的反应程度不同等重要结论;郑秀田(2009)也运用E-GARCH族模型探究了中国黄金市场的波动性特征,发现黄金市场存在不同于股票市场的非对称效应,即利好消息产生的冲击对黄金市场的影响比利空消息更大,与股票市场恰恰相反。

  Mark A. Hooker(1996)研究表明1985 年后的石油价格数据显示油价和经济活动间的相关性很弱。认为有很强的证据表明1973 年以后油价不再是美国很多经济指数变量的 Granger 原因;侯锐、董相勇(2006)认为,影响石油价格的重要因素包含政治因素和美元汇率变动。茅于轼(2006)认为,供求关系导致石油价格的变动。林伯强和魏巍贤(2007)分析了国内外石油价格形成机制和其动因,并且采用 GARCH 模型等方法实证研究分析了国内外石油价格的波动性与其相互关系,研究得出,国内外油价的波动性都具有持续性、集聚性和风险“溢出效应”等特征,国际油价的波动引导了国内油价的涨跌,两市场的油价存在着长期协整关系,但其短期波动过程是相异的。许燕红(2012)研究了黄金市场和石油市场收益的波动性,为该领域的投资者提供了参考价值。

  张荧、胥莉和陈宏民(2007)选取了2002年至2006年石油产业和黄金产业的价格数据,并且考察了两者之间的长期关系,认为石油价格和黄金价格上涨是单向的,从油价上涨到金价上涨存在长期稳定的因果关系,且不随时间变化发生结构性变化。但其价格数据采集的周期比较短,并且只处于一个明显的上升阶段,得出的结论容易受到偶然因素的影响。Yonghong Jiang(2017)研究黄金市场,美元和原油市场之间的动态联系,并深入研究了全球金融危机对短期关系的影响。结果发现些市场显然存在长期依赖性;黄金和石油关系总是正向的,而石油美元关系总是负向的;危机发生后,黄金对美元和美元对原油产生积极的非线性因果关系,美元对黄金有消极的非线性因果关系。Luis A. ,OlaOluwa S. Yaya 和Olushina O. Awe(2017)利用时间序列分析技术以及基于分数积分和协整的概念,得出油价与黄金价格之间存在分数协整关系,且黄金价格的震荡对石油价格持续存在影响。Peter Sephton.Janelle Mann(2017)使用非线性阈值协整方法研究了石油价格对金价的影响如何影响金价,所显示的影响取决于冲击的大小和冲击发生时该系统所处的区域。

  从已有的文献来看,对于能源市场与黄金市场的研究不在少数,大多研究影响各自市场的因素和两者间关系,且数据采集的周期比较短,而对于能源市场与黄金市场之间的动态相关性这一方面的研究却比较少。 因而本文在前人研究的基础上,选用15年的实际数据对能源市场与黄金市场之间的相关关系进行分析。

  1.3研究方法

  本文选取了从2003年1月2日到2018年3月29日总共3826个交易日的国际黄金价格和美国西得克萨斯轻质原油( West Texas Intermediate,简称 WTI)的日交易收盘价数据作为样本数据,然后对数据进行对数化处理, 再计算收益率。 进行ADF检验,结果显示数据平稳;其次,进而进行 EG检验,通过分析得到了黄金和石油价格之间存在长期稳定的协整关系, 从而得出初步的协整方程;再进行Granger因果检验,由于油价与金价互不是对方的Granger原因,因而要对其进行误差修正,基于VEC误差修正模型,得到修正后的协整方程。 为了分析黄金市场与能源市场之间的相互影响是正向还是负向,接着进行脉冲响应分析。最后用BEKK模型研究得出黄金市场和石油市场的波动溢出效应。

  1.4文章结构安排

  研究背景

  动态相关分析

  理论分析

  模型理论分析

  文献综述

  引言

  平稳性检验

  实证分析

  协整检验、因果检验

  研究方法

  误差修正

  脉冲响应分析

  BEKKGARCH模型分析

  结论及建议

  图1 文章结构图

  2能源市场与黄金市场的动态相关性理论分析

  2.1石油市场概况

  2.1.1石油历史价格

  油价的波动大体包含了短期波动和长期波动的情况,短期波动指的是一年内价格迅速升到了一个高位或下跌至一个低位,这主要是受突发的政治事件、气候因素等的影响。而长期价格波动情况的变化不会受某一短期突发因素的干扰,更可能是因为经济层面和政策层面的影响,比如从世纪年代初期到末期的油价持续上涨,再到高位震荡等等都是长期波动情况,近些年国际石油价格的波动情况大致分为以下五个阶段:

  第一阶段,低油价时代。布雷顿森林体系崩演前的低油价阶段,这一阶段的石油价格基本被政府所控制,油价的波动很小,处在一个相对较低价的区间。

  第二阶段,石油价格的逐步提高阶段,20世纪70年代初期到70年代中期,油价的垄断和政府定价机制基本瓦解。 加上第一次石油危机和伊朗革命的出现,且石油生产和消费的调解作用的滞后期较长,因此石油价格不断上升。

  第三阶段,油价高位震荡期,因上一阶段在伊朗革命和两伊战争的影响下,油价大幅上涨, 世界主要产油国加大了石油产量,操作石油市场的措施初见成效,基本上控制了油价的进一步上升。

  第四阶段,相对平稳期。油价经历了多年高价和大幅度波动后,进入了小幅波动和盘整时期。

  第五阶段,20世纪以来的大幅波动期。由于亚洲金融危机的影响,世界经济再度萧条,石油需求减少,因此油价跌回低价位。而此后一直到21世纪,油价一直处于大幅攀升的过程,其中既有经济复苏刺激石油消费的影响,也有“限产保价”、伊拉克战争等的影响,对金融市场完善和投机资本也起到了极大的刺激作用,虽然2008年美国金融危机期间油价曾大幅回落,但很快又恢复了其上涨的趋势,目前基本维持在130美元每桶左右高位震荡。

  2.1.2影响石油价格主要因素

  石油,是如今最重要的能源之一,很多因素影响它的价格。供求关系对石油价格的影响最大,供大于求,石油价格就低;供小于求,石油价格就高。而大家对将来的经济形势的看法又基本上决定了供求关系。如果大家对未来的经济很看好,则石油价格上升;不看好则油价下跌,因为石油对经济发展影响很大。油价总体上由国际石油价值决定,围绕供求关系上下波动。其次,因为石油本身具有着特殊的性质,它也受到其它很多不确定性因素的影响,比如政治、 美元汇率、经济、股市、汇市、石油库存和石油期货市场投机等因素的影响。 目前看来,石油供需变化、国际油市主体对市场的干预程度、世界经济中的不确定因素、气候及美国经济情况、 俄罗斯和非洲在世界石油市场中的地位、国际投机基金炒作以及欧债危机、美国经济情况等,在未来一段时间内会是影响油价的关键因素。长远来看,油价剧烈波动的持久性和必然性会由石油的重要性和稀缺性来决定。

  2.2黄金市场发展的概况

  2.2.1黄金市场发展概述

  黄金与其他常规投资品种不同,它具有自己独特的特点。从传统意义来看黄金是货币、特殊商品和一般等价物,它同时具备价值以及使用价值。目前,国际金融主要组成部分包括黄金、外汇和证券等市场。迄今为止,世界上最主要的黄金市场遍布于伦敦、苏黎世、纽约、香港等地,而其中伦敦黄金市场的金价的影响在世界范围内都是较大的。

  2.2.2影响黄金价格的主要因素

  2.2.2.1黄金的金融功能

  黄金拥有货币价值的功能,因为其具备开采成本高、物理特性良好等特点。黄金非货币化时间是20 世纪70 年代,当时从直接的货币作用中分离了。尽管黄金减弱了其货币价值的功能,并且近些年也有一些国家央行在国际黄金市场上抛售黄金,但黄金作为贵金属,目前至今依旧是世界主要的国际储备。2017年黄金官方储备前10位如表1所示。

  表1 世界主要石油生产国储量及产量

  名次国家/地区/组织数量(吨)黄金占外汇储备1美国8133.524.79%2德国338110.3%3IMF28148.58%4意大利2451.87.47%5法国2435.77.42%6中国1808.35.517俄罗斯1476.64.5%8瑞士10403.17%9日本765.22.33%10新西兰612.51.87%数据来源:中国产业信息网

  2.2.2.2影响黄金价格波动的主要因素

  20 世纪70年代以前,黄金价格基本上是由各国中央银行或者政府决定的,国际黄金价格较稳定。而70年代初期,黄金价格不再和美元直接挂钩,金价逐渐市场化,影响金价的因素也越来越多了,大致可以分为以下几类:

  (1)供给因素

  影响黄金价格的供给因素主要有以下几个方面:黄金存量、年供求量、新的金矿开采成本、黄金生产国的政治和经济变动状况以及各国中央银行的黄金抛售,这些对黄金价格的影响都比较直观,不做过多说明。

  (2)需求因素

  1)黄金的实际需求量(首饰业、工业等)变化。

  总体上说,世界经济的发展速度决定了黄金的实际总需求,如在微电子领域,越来越多地采用黄金作为保护层;在医学以及建筑装饰等领域,尽管科技的进步使得黄金替代品不断出现,但黄金以其特殊的金属性质使其需求量仍呈上升趋势。

  2)保值的需要。

  黄金储备一向被央行用作防范国内通胀、调节市场的重要手段。而对于普通投资者,投资黄金主要是在通货膨胀情况下,达到保值的目的。在经济不景气的态势下,由于黄金相较于货币资产更为保险,导致对黄金的需求上升,金价上涨。

  3)投机性需求。

  这是指投机者根据国际国内形势,利用国际黄金市场上的黄金价格波动与黄金期货市场的交易体制,大量的进行“沽空”或“补进”操作,人为制造黄金需求的假象。黄金市场上,几乎每次暴跌都与对冲基金公司借入短期黄金并在即期黄金市场抛售和在 COMEX 黄金期货交易所构筑大量的空仓有关。1999 年 7 月黄金价格跌至 20 年来最低点,同期美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的数据显示在 COMEX 投机性空头接近 900 万盎司(近 300 吨)。当触发大量的止损卖盘后,黄金价格就会下泻,基金公司乘机回补获利,当金价略有反弹时,来自生产商的套期保值远期卖盘压制了黄金价格进一步上升,这同时也给基金公司新的机会重新建立沽空头寸,形成了当时黄金价格节节下跌格局。由此可见,投机性因素对黄金价格的影响占据了很大的比重。

  (3)其他因素

  l)美元汇率影响。 美元汇率是影响黄金价格波动的重要因素之一。在黄金市场上有美元涨则金价跌,美元降则金价扬的规律。美元坚挺一般被看作美国国内经济形势良好,这时美国国内股票和债券将得到投资人的追捧,黄金作为价值贮藏手段的功能被削弱;而美元汇率的下降则常常与通货膨胀、股市低迷有关,黄金的保值功能就会再次体现。在美元贬值和通货膨胀加剧时往往会刺激对黄金保值和投机性需求上升。

  2)各国的货币政策与国际黄金价格密切相关。

  当某国采取宽松的货币政策时,由于利率下降,该国的货币供给增加,加大了通货膨胀的可能,会造成黄金价格的上升。如 60 年代美国的低利率政策促使国内资金外流,大量美元流入欧洲与日本,各国由于持有的美元净头寸增加,出现对美元币值的担心,于是开始在国际市场上抛售美元,抢购黄金,最终导致布雷顿森林体系的瓦解。但在 1979 年以后,利率因素对黄金价格的影响日益减弱。比如 2005 年美联储的十一次降息,并没有对黄金市场产生非常大的影响。

  3)通货膨胀对金价的影响。

  这里要做长期和短期分析,并要结合通货膨胀在短期内的程度来说明。从长期看,若每年的通胀率在正常范围内变动,那么其对金价的波动影响不大;只有在短期内,物价大幅上涨,引起人们恐慌,货币购买力下降,金价才会明显上升。虽然进入 90 年代后,世界进入低通胀时代,作为货币稳定标志的黄金作用日益缩小。并且作为长期投资工具,黄金收益率低于债券和股票等有价证券,并且这一趋势越来越明显。但是,从长期来看,黄金仍不失为对付通货膨胀的重要手段。

  4)国际贸易、外债赤字以及财政政策对金价的影响。

  在债务链中,债务国本身若发生无法偿债的现象将导致经济停滞,而经济停滞又进一步恶化债务状况这样一个恶性循环,就连债权国可能也会因与债务国关系破裂,面临金融崩溃的危险。这时,各国都会为维持本国经济不受伤害而大量储备黄金,引起市场黄金价格上涨。

  5)政治环境因素对金价的影响

  国际上重大的政治、战争事件都将影响金价。政府为战争或为维持国内经济的平稳而支付费用、大量投资者转向黄金保值投资,这些都会扩大对黄金的需求,刺激金价上扬。如二次大战、美越战争、1976 年泰国政变、1986 年“伊朗门”事件等,都使金价有不同程度的上升。

  6)股市行情对金价的影响。

  总体上说,股市下挫,金价上升。这主要体现投资者对经济发展前景的预期,如果投资者普遍对经济前景看好,则资金大量流向股市,股市投资热烈,金价下降。反之亦然。 除了上述影响黄金价格的因素外,国际金融组织的干预活动,本国或地区的中央金融机构的政策法规,也会对世界黄金价格的变动产生重大的影响。

  7)石油价格。

  这也是下面将要讨论的,黄金本身作为通胀时期的保值品,与通货膨胀形影不离。石油价格上涨意味着同通货随之而来,金价也会随之上涨。 黄金与石油价格波动的联动性研究

  2.3 模型理论分析

  2.3.1 VAR模型

  VAR模型的一般表示形式为

  (1)

  其中:,分别是维和维列向量,是滞后阶数,是样本个数,,…,为待估计的系数矩阵,是待估计的系数矩阵,是扰动项。

  为了识别黄金市场与能源市场之间的结构性冲击,一个简化的VAR模型表述为

  (2)

  其中是内生变量的3个矢量,,......,含义同上,仍为扰动项,其可以是同时相关的,但是与它们自己的滞后值不相关,并且与所有右侧变量不相关。包含静态和非静态变量的混合的VAR模式可能遭受一种伪回归问题,因此在估计VAR模型时,我们应该预测变量的稳定性。

  2.3.2VEC误差修正模型

  误差修正模型的一般形式为:

  (3)

  其中为误差修正项,体现了变量之间的长期均衡关系。为了说明黄金市场与能源市场两者之间的相关关系。首先,选择黄金与能源市场的2003年到2018年相关数据,进行平稳性检验,若不平稳则进行差分操作,使序列平稳;其次进行协整检验,分析得到两者之间存在长期稳定的协整关系,得出初步的协整方程;再进行Granger因果检验,由于国际油价对解释金价未来变化没有帮助,金价对解释油价未来变化有帮助,要对其进行误差修正,基于VEC误差修正模型,得到修正后的协整方程。

  2.3.3 BEKKGARCH模型

  BEKK 模型最早是由 Baba 等 (1991) 提出 , 对该模型正式的分析则见于Engle和 Kroner (1995) 的论文。在不损失原模型主要信息的情形下 ,下面给出一个略加调整后的 BEKK模型的一般结构 :

  (4)

  上述模型亦被简记为 BEKK (1, 1, K) , 其中为 n 维上三角矩阵 , 、均为 n维方阵。为了阐释 BEKK 模型的基本特征 , 下面以 BEKK (1, 1, 1) 为例来进行说明。当 K =1时 , 模型中待估参数个数为, 比 VEC (1, 1) 中参数个数要少得多。为保证 H t 的正定性 , BEKK 模型仅要求 C *的主对角元素不能为零。由于参数化的原因 , BEKK 模型中 ARCH 项和 GARCH 项的系数均为矩阵和中元素的某一函数 , 因此 , 系数矩阵和在解释上存在一些障碍。也正因为如此 , BEKK模型还存在参数识别的问题。 Engle 和 Kroner (1995) 曾证明 , 对于 K =1的情形 , 其识别的充分条件是主对角元素均大于零 , 且、也大于零 , 则参数可以唯一识别 (、分别为、中第1行第1列的元素 ) 。

  曾有研究者 (H am ilton, 1994) 认为该模是M VGARCH 模型的一般结构 , 因为上述 对的参数化 , 既保证了的正定性 , 又从形式上模仿了一元 GARCH 的结构。但只要 写出 H t 中每一分量的表达式 , 就会发现 BEKK (1, 1, 1) 仍存在一些参数约束。以二元 GARCH 为例 (为使表述更为简洁 , 这里略去 GARCH 项和时间角标 ) :

  (5)

  (6)

  (7)

  从式(5)、式(6)、式(7)中可以发现 , 、、的系数存在一个约束关系,而这种约束并无太多现实依据与合理性。

  为了使得 BEKK 具有充分的一般性 , 需要在的参数化方程中增加更多半正定项 , 因此要求K>1。接下来面临两个问题:(1) K取到多大才能保证模型的一般性? (2)与的引入需要满足什么条件?保证一般性的条件有两个:(1)对于K的取值,要求至少能使得中有

  个相异参数 , 对也要求满足这一条件 ; (2) 对中的元素要求对于任意 i, j , l, m[1, , n], 非零元素对 ( , k , , k ) 或 (,k, ,k) 必须至 少在某一中成对出现一次。第一个条件表明 , 若要保证 BEKK 模型的一般性,则其参数个数不会比VEC 模型少。在可识别的前提下,BEKK(1,1,K)与VEC(1,1)的参数均为S +2, S =。但 BEKK 的优势在于它能很轻松地保证正定(仅要求主对角元素不为零)。第二个条件这样表述可能更容易理解 , 在参数化方程中 , 和的参数结构必须保证 , 对任意 i,j [1,… , n], 的系数不能被设定为零。BEKK 模型本质上也是一个 VEC 模型 , 它通过巧妙的设定 , 使其比 V EC 模型在正定性上有优势。

  3 黄金与石油价格动态相关性实证分析

  3.1数据样本的选择和处理

  本文研究的重点是石油市场与黄金市场的动态相关性,所以需要用石油与黄金的价格数据,黄金数据来自 LONDON GOLD FIX黄金现货价格,石油数据来自西得克萨斯州中质原油( WTI)价格,对二者自2003年1月2日至2018年3月的数据进行筛选, 剔除两个市场不同时开放的日期,以便进行数据匹配,总共3827组现货日交易收盘价,序列名分别为 gold和 wti。 绘制样本的数据走势图,从图中可以看出,国际油价和黄金价格平稳,对于两者是否平稳这一结论还可以通过平稳性统计检验进一步证明。为了排除数据有可能存在的异方差性并且使数据易于处理,对这两个变量进行对数化处理, 分别为 Lngold和 Lnwti,再求出黄金和石油的收益率,分别为 gold rate和 wti rate。同期的黄金价格数据来自于大智慧官网,油价数据来自美国能源信息管理局(www.eia.doe.gov)。

  图2 1998 年至2018年石油黄金总体价格走势

  3.2平稳性检验

  数据的平稳性是建立VAR模型的必要前提,所以首先对数据进行平稳性检验,检验结果如下。从表2和表3可以看出,两组数据伴随概率小于0.05的临界值,序列平稳。

  表2 石油收益率wti rate的ADF检验结果

  ADF检验T统计量伴随概率结论置信水平-64.390100.0001平稳1%-2.5655675%-1.94090710%-1.616644

  表3黄金收益率gold rate的ADF检验结果

  ADF检验T统计量伴随概率结论置信水平-62.224250.0001平稳1%-3.4318745%-2.86209910%-2.567111

  3.3协整检验

  goldrate和 wtirate 都具有上升趋势和非零均值,所以选择含截距项和时间趋势的模型对序列进行检验,检验时不含时间趋势项,滞后期的选择根据AIC 准则来确定。

  从检验结果可以看出,石油和黄金的对数序列都是 I(l)序列,存在单位根;而它们的一阶差分序列在 1%的置信水平下均为 I(0)序列,不存在单位根,即残差序列是平稳的。由此可知本文得到所有变量序列均是平稳的,这些是进行协整检验的前提,所以可以进行下一步的协整检验。

  由于wtirate和 goldrate各阶段的时间序列都是 I(1)的,可以用以下思路来检验它们之间是否存在协整关系。 首先用 OLS 对协整回归方程wtirate(goldrate) =α+βgoldrate(wtirate)+ε进行估计。 然后,检验残差 et是否是平稳的。如果 goldrate和 wtirate之间没有协整关系,那么它们的任一线性组合都是非平稳的,即残差 et是非平稳的。因此,通过检验et是否平稳,就可以得知 gold收益率和wti收益率二者是否存在协整关系。检验 et是否平稳可以用前文提到的单位根检验,值得注意的是,此时的临界值要用恩格尔和格兰杰( Engle- Granger)提到的临界值,所以这种协整检验方式又叫做(扩展的)恩格尔和格兰杰检验, 简称 EG检验。

  表4goldrate和wtirate协整检验结果

  Dependenttau-statisticProb.z-statisticProb.GOLDRATE-62.385530.0001-3858.2050.0000WTIRATE-64.552400.0001-3988.3680.0000利用数据可得知是否存在协整关系,结果如表4所示,给定了显著性水平5%,tau-statistic对应的P值为0.0001小于5%,拒绝原假设,说明goldrate和wtirate之间存在协整关系。

  Granger因果检验

  以上方法确定了wtirate和goldrate平稳序列而且存在协整关系。协整只表明了黄金价格与石油价格的增长之间存在着因果关系,但没有指明这种因果关系的方向性。由格兰杰定理可知,如果序列着存在协整关,那么至少会存在单向的因果关系。下面对wtirate和goldrate之间进行格兰杰因果关系检验, Granger检验结果如表5所示。 油价不是金价的Granger原因,即变量wtrate对于解释goldrate的未来变化没有帮助;金价不是油价的Granger原因,即变量goldrate对于解释wtirate的未来变化没有帮助。

  表5wtirate和goldrate的Granger检验结果

  原假设样本数F统计量概率值wtirate不是goldrate的Granger原因38261.534010.2158Goldrate不是wtirate的Granger原因38262.337010.0968

  3.4VEC误差修正模型

  如上文所述,通过EG检验可以分析出石油价格和黄金价格之间存在长期协整关系,而通过Granger因果检验发现石油收益率和黄金收益率对于解释对方未来的变化没有帮助,这是因为如果受到突发事件的影响,即使两个变量从长期来看,具有均衡关系,也会在短期内出现失衡的情况。这时应考虑使用基于VEC误差修正模型,它在进行因果检验时,将模型中的误差考虑进去,最大程度上剔除了短期异常因素的影响。

  表6 基于VEC的协整方程估计值

  协整方程ecmt-1GOLDRATE(-1)1.000000WTIRATE(-1)-0.312188标准差

  c(0.01413)

  -0.470439

  表7 基于VEC的参数估计结果

  因变量D(GOLDRATE)D(WTIRATE)误差修正项系数T统计量系数T统计量Ecmt-1-0.756214-22.09320.87717713.8289D(GOLDRATE(-1))-0.158361-6.53269-0.564946-10.6373D(GOLDRATE(-2))-0.081998-4.69813-0.278078-7.27225D(WTIRATE(-1))-0.159528-17.5561-0.528531-26.5488D(WTIRATE(-2))-0.083190-11.1477-0.286838-17.5441C6.51E-070.007542.75E-060.01455注:D(GOLDRATE(-1))是GOLDRATE LNR的二阶差分;D(WTIRATE(-1))是WTIRATE的二阶差分

  根据表7的估计结果,我们可以将模型修正为公式(7)

  =GOLDRATE(-1) -0.312188WTIRATE(-1)-0.470439 (7)

  其中,GOLDRATE(-1)是滞后一阶GOLDRATE的差分,WTIRATE(-1)是滞后一阶的WTIRATE的差分。公式(7)可以解释为,国际石油价格和黄金价格之间存在着长期均衡关系。

  从表7中可以看到,在检验WTIRATE是否是GOLDRATE变动的原因时,D(GOLDRATE(-1))和D(GOLDRATE(-2))的t值较大,说明其系数显著异于0,因此无论是短期还是长期,油价的变动都是黄金价格变动的原因。而在检验GOLDRATE是否是WTIRATEP变动的原因时,D(WTIRATE(-1))和D(WTIRATE(-2))的t值较大,说明无论是短期还是长期,黄金价格的变动是国际石油价格变动的原因。

  3.5脉冲响应分析

  为研究goldrate和wtirate的之间的相互影响是正向的还是负向的,本文采用脉冲响应函数对其进行分析。在本文中,脉冲响应表现为当国际石油价格发生一个标准量的变化时,黄金对此做出的反应程度。

  分析之前,已经对两组数据进行了平稳性检验,goldrate和wtirate一阶平稳,可以进行脉冲响应分析,直接进行下一步操作。

  图3 wtirate的一个标准差冲击对goldrate的影响

  图3中,横轴表示滞后期间数,纵轴表示黄金价格的变化。如图,实线代表的是脉冲响应函数,虚线代表的是正负两倍标准差的偏离带。从图3中可以看出,给出石油价格的一个正的冲击,对黄金价格就有正的影响,从14期之后趋于平稳。

  图4goldrate的一个标准差冲击对wtiratei的影响

  图4中,横轴表示滞后期间数,纵轴表示石油价格的变化。实线代表的是脉冲响应函数,虚线代表的是正负两倍标准差的偏离带。从图4中能看出,在给出金价一个正的冲击时,从第二期开始对石油价格就有一个正的影响,而且之后的波动并不大,甚至几乎没有。这与经济理论是相吻合的—黄金和石油价格波动一致。

  3.6 BEKKGARCH模型分析

  利用BEKKGARCH 模型,本文对黄金与石油市场之间的价格引导关系(一阶矩)和波动溢出效应(二阶矩)进行了实证分析。根据 AIC 准则,且由综合检验可知,p与q 的最佳滞后阶数都是 1,实证结果如下表。

  表8 bekk-garch模型参数估计结果

  ValueStd.Errort valuePr(>|t|)C(1)0.000210.000131.601600.10933C(2)0.000170.000072.404300.01625A(1, 1)0.000910.0000811.173100.00000A(2, 1)0.000050.000080.646300.51814A(2, 2)0.000470.0000411.830300.00000ARCH(1; 1, 1)0.229230.0082427.806300.00000ARCH(1; 2, 1)-0.013060.00513-2.546500.01092ARCH(1; 1, 2)0.020370.018891.078800.28073ARCH(1; 2, 2)0.206290.0060434.146800.00000GARCH(1; 1, 1)0.969140.00212457.101100.00000GARCH(1; 2, 1)0.003130.001372.277000.02284GARCH(1; 1, 2)-0.001460.00519-0.281500.77836GARCH(1; 2, 2)0.973460.00176553.394200.00000

  由表8可知,系数A(1,i,i),G(1,i,i)中i=1,2,其估计值除了A(1,1,2),G(1,1,2),均在5%显著性水平下拒绝原假设。说明原油价格和黄金价格都存在显著的ARCH效应和GARCH效应。石油对黄金具有波动溢出效应,黄金对石油不具有波动溢出效应。

  图5 石油与黄金条件残差图

  根据BEKKgarch模型估计,得到石油价格收益率和黄金价格收益率的动态条件相关系数。二者相关系数在-0.4-0.7之间波动,且相关程度不太平稳。总体上石油价格波动对黄金价格波动的溢出效应显著,这表明石油市场上价格的波动将引起黄金市场上价格的波动。

  4 结论及政策建议

  4.1 结论

  本文运用EG检验,Granger因果检验, VEC误差修正模型、脉冲反应分析和BEKKGARCH模型分析了我国的能源市场和黄金市场的关系,得到如下结论。

  第一,无论是短期还是长期,黄金价格和石油价格都具有紧密的关系。根据EG检验,表明国际黄金价格与美国西得克萨斯轻质原油价格具有长期稳定的协整关系。

  第二,国际黄金价格和原油价格存在一种正向关系。当油价上升(下降)时,必然伴随着黄金的升值(贬值。 )因而在黄金投资的过程中,应该时刻关注石油掉价导致黄金贬值对经济发展的负面影响。

  第三,油价和金价互不是对方的Granger原因。这可以理解为,当两个经济变量受到短期突发事件的影响时,即使它们有着长期均衡的关系,在短期内也会失衡。本文通过EG检验分析得出国际金价与原油价格具有长期稳定的协整关系,而通过格兰杰因果检验它们短期内关系不明显,这时应考虑使用基于VEC误差模型以修正突发事件对经济变量的影响,在将短期突发因素剔除后,得到了误差修正模型。

  第四,通过脉冲相应分析发现,给出石油价格的一个正的冲击,对黄金价格就有一个正的影响,从14期之后趋于平稳。给出黄金价格的一个正的冲击,从第二期开始对石油价格就有一个正的影响,而且之后的波动并不大,甚至几乎没有。这是由于,从长期的角度出发,国际石油价格的主导因素是其自身的供求关系,而非外界的短期冲击。这与经济理论是相吻合的—黄金和石油价格波动一致。

  第五,通过BEKK模型分析,得到石油价格收益率和黄金价格收益率的动态条件相关系数在-0.4-0.7之间波动,且相关程度不太平稳。总体上石油价格波动对黄金价格波动的溢出效应显著,这表明石油市场上价格的波动将引起黄金市场上价格的波动。

  4.2 政策建议

  根据以上结论,本文可以获得如下启示和投资建议:

  (1)通过分析石油市场的价格走势,可以预测到未来黄金价格趋势,因此投资黄金的人可以通过借助石油价格的变化来预估金价的未来变化的可能性,从而做出相应的投融资决策。黄金矿业公司和投资黄金的决策者需要及时关注石油价格变化及其未来走势,并从走势中获得进行生产运营、套期保值和使公司股票市值最大化的重要信息。

  (2)在如今经济金融全球化的大背景下,我国很有必要增加石油储备和黄金储备,避免其贬值风险。使石油和黄金储备有效增长的同时,有效分散巨额外汇储备可能导致的风险,实现投资多元化。

  (3)积极开拓国际石油期货市场和黄金期货市场,维护国家经济利益。

栏目分类