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最新市场经济论文 我国私募基金发展现状、主要问题及规范化建议——基于中

2018-12-19 17:37:59来源:组稿人论文网作者:婷婷

  摘 要

  近年来,在国家经济转为高质量发展的环境背景下,本文结合资料分析法和对比分析法,首先解答了何谓私募基金的问题,总结了其特点,分析了我国私募基金的发展现状,存在募集对象具有局限性、资金来源受限,资本退出渠道狭窄,行业高素质人才匮乏等问题;其次,介绍了私募基金在美国的发展概况,剖析了其监管体系,分析了其对我国私募基金发展的启示,并从资金总量、来源和法律法规方面对中美的私募股权基金加以比较;最后,针对前面发现的问题,提出了相应的解决措施:一是完善风险控制体系,提高风险防控能力;二是健全相关法律法规,构建完善的监管体系;三是拓宽退出渠道,建立成熟的退出机制;四是培养专业人才,提高行业准入标准。

  关键词: 资本市场;私募基金;风险防范

  引言

  目前,我国经济尚处于高质量发展阶段,但未形成完善的金融体系。中小企业在融资方面遇到很大的困难,融资渠道狭窄,主要依赖银行贷款、预售和上市融资募集资金,而项目流动性过低又为资金退出造成了难题,恶化了企业的资金紧张的局面。私募基金作为金融市场上的新起之秀,可以有效解决这类问题。

  我国对于私募基金研习和实践都还处于“幼年时期”,例如美国等众多发达国家,已经拥有较为成熟的金融系统,使得企业融资渠道多元化。通过成熟的市场经济理论与多年的实践结合,形成了以“以企业为中心”的、相对完善的私募基金理论体系和实施模式。投资前期,不仅会对投资人和投资对象进行科学的分析,还将企业实际情况与市场环境的匹配度纳入考虑范围,选择最高效的操作形式,将企业与投资者的有效互动变为现实,通过最直接的方式了解企业和产品信息,有利于在投资者的心目中留下优良品牌印象,在主观上,更加有效的达到筹集资金和充分利用闲散资金的目的。研习正确的的市场理论、借鉴成功的实践经验可以为我国私募基金更加高质量的发展提供动力。

  综上所述,私募基金是在我国企业求“钱”若渴的大背景下出现的一种新兴金融产品,企业的壮大与发展需要通过私募基金进行得到所需的资金支持,也为投资人提供一个投资新方式。私募基金在我国发展迅猛,在其高速发展的过程中,难以避免的出现了一些问题,通过钻研私募基金的专业理论,对比总结美国成熟的发展经验,不管是对于完善我国的经济金融体系,还是健全市场经济的法律法规乃至私募基金的所有参与者们都有着重要的现实意义。

  一、何谓“私募基金”

  (一)私募基金的概念

  私募基金是以非公开方式向特定机构和个人募集资金,投资对象为项目或公司,在项目的开发、经营、销售等环节以及在不同的公司与项目中进行投资的集合投资方式。

  (二)私募基金的相对优势

  私募基金不但具有普通基金集合资金,管理专业性强的特点,还具有以下优势:

  1.进入门槛低,资金使用效率高

  投资者不但可以通过私募基金的管理机构对投资项目的进行专业的评估与管理,有效利用闲散资金,提高资金使用效率。作为新兴的投资手段,投资者还能通过将交易成本进行摊分,以降低投资风险。

  2.能够有效规避道德风险

  3.双重委托代理模式保证资金有效利用

  二、我国私募基金的发展现状

  (一)我国私募基金的发展规模

  跟据中国证券投资基金业协会(以下简称“协会”)的统计,截至2017年6月底,已注册私募基金管理人人数为1.90万,管理基金数量为5.66万只,管理基金规模为9.46万亿元, 至2018年3月底,已登记私募基金管理人共2.34万家,私募基金管理人员人数24.26万人,已备案私募基金共7.10万只,基金规模达到12.04万亿元,整体呈现稳步上升趋势。

  图1 私募基金管理人登记趋势情况

  截至2018年3月底,已备案的私募基金中私募证券投资基金为35419只,共2.58万亿元;私募股权投资基金为23947只,共6.68万亿元;创业投资基金为4982只,共0.67万亿元;具体情况见表1。

  表1 不同基金类型私募基金备案情况

  基金类型私募证券投资基金私募股权投资基金创业投资基金其他私募投资基金合计基金数量(只)35419239474982669271040基金规模(亿元)2584566782665221079120359(二)我国私募基金发展特点

  1.以“明股实债”和“过桥投资”为主

  私募基金中大部分为“过桥投资”和“明股实债”融资,成本高,还款周期短。根据清科研究中心的分析,当前企业通过私募融资最主要的途径是“过桥投资”和“明股实债”这两种投资方式。与短期借贷作用类似,“过桥投资”和“明股实债”可以解决企业的燃眉之急,在短期内获得足够的资金量。但值得注意的是,“过桥投资”的这种模式融资成本非常高,增加了企业承担的还款压力,十分考验企业的财务状况。尽管企业的融资变得更加方便和快捷,但由于是非权益类投资,基金的关注焦点并不是未来收益,从而失去了对投资者的吸引力。

  2.初来乍到,潜力无限

  通过积极响应国务院政策,我国的金融监管结构,在更为严格的监管模式下,出现了划时代的变化,“大资管”时代已经来临,整个行业以及市场布局发生了天翻地覆的变化。

  通过证监会加大其监管力度并对监管手段进行创新,使整个金融市场模式不断优化,做到了绿色、健康发展。私募基金作为初生牛犊,初来乍到,潜力无限。美中不足的是,私募基金不具有金融许可证,在市场竞争中的发展空间受到限制。但任何事物都有两面性,私募基金虽然处在初级阶段,但是它具备融资数量大、速度快等其它融资方式没有的的特点。因此,如果各私募基金公司能好好把握这一机会,开拓创新,对私募基金的募集、风险保障和退出等机制进行不断优化,私募基金一定成为我国的资本市场上一颗璀璨的新星。

  3.行业趋向分化眀鲜

  经过十余年的黄金发展阶段,我国金融市场经快速成长,行业趋向分化,一些大型企业经过不断的尝试和积淀成功上市,资产规模和融资能力都得到了大幅度的提升,易于达到融资目的,满足资金需求,为项目的成功施行提供保障,也在一定程度上增强了抵御市场风险的能力。而一些中小企业和新进企业,受到自身条件的限制,难以像大型企业那样轻易获得融资。私募基金灵活的交易模式以及较对低的投资标准,恰好满足了这类企业的需求,导致这类次级公司成为大多数私募基金的去处。部分公司没能结合自身对大盘的操控能力和管理条件就大量抢占资源,当市场行情低迷、项目销售没有达到预期时,就会造成项目大面积停工、项目资金无法正常回笼,又无其他可以筹集资金的渠道,退出分配就成为私募基金投资的项目面临的主要难题。

  我国私募基金发展存在的主要问题

  (一)资金募集对象存在局限性,资金来源受限

  在我国,个人投资者是私募基金募集对象的主要目标人群,但个人投资者并不具有强大的投资心理基础。另外,对于投资者而言,私募基金是一个新兴的概念,多数投资者把私募基金看做是一种短期理财产品,以周期、保本且高收益为诉求,这也是目前市场上“三明治投资”、“明股实债”投资成为主流私募基金产品的原因之一。

  为了解除个人投资者的诉求限制,降低投资者出于资金安全方面的顾虑,部分私募基金已与银行、证券公司等国有性质的金融机构进行合作。但是,我国的机构投资者的发展情况却不容乐观,一些大型国有性质的机构投资者,比如银行、保险公司、社保基金、养老机构等,对于私募基金的投资还处于不断尝试的阶段。而从国际层面来说,在发达国家,机构投资者才是主要的资金供给者。

  (二)资本市场退出渠道狭窄

  我国私募基金发展时间较短,市场仍处于起步阶段,金融市场资金退出通道受阻,曾经占领绝对主导地位的IPO(首次公开募股)受限,其他退出渠道不能发挥作用,使得私募基金证券化的路径受到阻碍,私募基金将大流量的资金投入到形形色色的企业中,但多数企业却达不到上市的要求,又因短期内资金退出困难、不能及时取得银行开发贷款而导致资金链断裂,从而加大了项目投资的风险。

  承诺回购、项目预售和销售回款、开发贷款等是主要的退出方式,但项目能否顺利退出,很大程度上取决于项目的销售情况,如若项目项目销售情况没有达到预期,很容易造成进退两难的境况,这种不稳定性使投资者望而却步。造成“自买自卖”,“左手倒右手”等退出形式盛行,这种方式极不公平,因其本质是将兑付风险延后,之后的接盘人承担了更大的风险,而国外多采取无关联管理的第三方基金接盘形式。

  (三)行业高素质专业人才稀缺

  一个行业想到得要良好的发展,不仅受到资源和制度的制约,专业人才也起到了决定性的作用,缺乏人才的行业注定要陷入黑暗。众所周知,金融业有着严谨的行业准入资质管理制度,唯有同时拥有扎实的专业知识和过硬的专业技能,才能在行业中占有一席之地。

  特别对于私募基金来说,它涉猎的专业领域很多,时常需要进行跨专业的联合操作,这对基金管理人提出了更为苛刻的专业要求,比如管理人不仅要将整个行业中的行为准则、业务流程熟记于心,对于其中涉及到其他专业知识要有所涉猎,其中包括工程造价、会计核算等。另外,我国私募基金只经历了短短几年的发展,“知名度”并不高,很多人并不了解它,再加上高等教育人才培养计划中并未涉及该领域,导致我国缺乏私募基金行业人才,不利于整个行业健康的长远发展。培养大量高素质专业人才,是我国私募基金行业发展中遇到的严峻挑战。

  四、美国私募基金的监管体系与借鉴意义

  (一)美国私募基金的发展状况及监管体系

  美国关于私募基金的相关法律主要包括1933年颁发的《证券法》、1934年《证券交易法》、1940年(《做资公司法》和《投资顾问法》,还受到各州的《蓝天法》(BlueSky Law)的管制。

  1.美国私募基金的募集对象

  2.美国私募基金的组织形式

  在美国,私密基金最常见的组织形式是有限合伙制。有限责任合伙公司一般有两类合作伙伴。第一类为有限合伙人,有限合伙人不直接参与基金的运作,其职能是提供所需资金,但不参与基金的运作。第二类是普通合伙人,指的是创设基金的个人或团体。在规划和建立时,普通合伙人应当与有限合伙人签订《合伙人协议》,明确双方的权利和义务。一般而言,《合伙人协议》并未对普通合伙人基金投资目标施加严格的限制,保留了基金管理人对于投资项目选择上的多元性。

  3.美国私募基金的管理体制

  美国私募基金的管理体制是一种由政府制定相关法律、在全国范围内成立证券监管部门用以管理整个证券市场的政府监管型体制,分为三个级别:第一级是“SEC”(证券交易委员会),它是根据于1943年根据《证券交易法》设立,SEC享有立法权和司法权,专门管控投资基金的发行和交易活动进行。第二级是“全国证券商协会”(ASD),成立于1934年,是一种证券业自律组织,帮助投资基金企业进行自我约束管理,公平的投资基金活动交易规则由其制定。第三级是投资基金组织的托管人,基金托管人的职责是遵循基金公司的章程或信托契约,监督基金管理人的活动,从达到保护投资者的投入资本及其利益的目的。

  (二)美国私募基金的发展启示

  1.在私募基金发展早期,政府应做正确指导

  在美国的金融经济发展成长过程中,私募基金起到了重要作用,美国私募基金发展的成功经验提醒我们,在私募基金起步时期,政府对其发展做出正确指引对其得到良好发展能起到极大的推动作用。投资者对于创业板块的巨大风险表现出极大的顾虑,却又受到高回报率的诱惑,踌躇不前,使投资难度加大。此时,如若政府能建立有效的风险补偿机制,进行有力指导并给予政策优惠扶持来降低资产投资的风险,就可以吸引投资者的目光,达到完成融资的目的。私募基金发展早期,美国政府就针对中小企业出台了相应优惠的政策,如调低借贷利率等,以此推动持了私募基金的成长,还促使美国出现大范围的投资热潮,拓宽了业务领域。

  2. 有限合伙制是私募基金最有效的组织形式

  二十世纪八十年代,美国政府对《统一有限合伙法》和针对合伙制企业收税的法律条例展开了系列整改进。第一,出于对部分个人独资企业、合伙企业、有限合伙等企业在本质上不具有相关法人资格的考虑,美国出台了相应的法令规划在一定程度上减轻企业的纳税负担,保护其权益。第二,投资合伙人与有限合伙人的行为在一定程度上相互限制,以减少企业相关利益的损失。允许通过聘选新合伙人参与、在合约期前终止履行合同等渠道,来确保相关合法权益完整不受侵犯。代理风险逐层降低对私募基金的发展具有很强的激励作用。

  3. 拓展募资来源和增加有效资金供给

  私募基金受到三级市场实体监管,包括政府、行业、基金托管公司等。在基金投资中,信息不对称是最大的禁忌,它可能会引致较为严重的机会主义行为、道德风险和逆向选择等问题,降低投资者的收益比。但由于缺乏完善的市场机制,投资者掌握的有效信息有限,处于相对弱势的地位。保护投资者利益,维护市场稳定就是对私募基金进行监管的主要目的。

  私募基金投资的主要目的是获得募集资金。由于私募基金在我国属于新兴产品,在投资市场上,私募基金还没有获得广大投资者的认可。因此,私募基金行业应该致力于提高大众认可度,建立多元化募资通道,合理融合来自投资机构的资金,拓宽募资来源并提升资金供给的有效性。

  五、中美私募基金对比

  (一)资本总量规模差别

  美国私募基金投资市场发展时间较长,已经形成了相对完整的体系。年募集资金总额在1995年就突破了100亿美元大关,并一直呈现上升趋势,2000年达到高峰超过1054亿美元,虽然随后出现下降现象,但也保持在100亿美元以上,而且2004年后出现回温。

  同期相比,我国的私募资金总量及投资额较美国都要小得多。在形成差距的诸多原因中,最主要的是我国还处于私募基金发展的“幼年期”,政府主导型投资的方式限制了资本数量,没有有效煽动民间资本进入市场。由于受到法律法规的限制,养老金、保险公司、商业银行等机构投资者,拥有大量资本却不能随意进入风险投资领域。资金不足的弊病是投资规模相对较小,难以进行有效的组合投资,投资风险难以分散,拉低行业的抗风险能力,投资的领域和地区也受到限制。我国单一的资本供给结构很大程度上拖累了私募基金在我国的发展。

  (二)资本供给来源差别

  美国私募基金投资企业拥有相对比较多元化的资金来源,养老金是总筹款中超过半数的资金来源,机构投资者也是资金的主要供给者,这些投资者的特点是拥有数额庞大、使用寿命长的资金,专业分析能力强,并具备较为强劲风险能力,利于长期投资和整个行业的发展。自1979之来的二十年间,有限合伙制成为美国私募基金行业的主要组织形式,八成的美国私募基金投资企业在二十一世纪初就采用有限合伙制。政府资本在美国私募基金投资发展中发挥了关键作用,SBIC计划的成功实施,促发了美国历史上第一轮私募基金投资热潮,通过政府资本吸引了大量民间资本,解决了小企业的融资困难的问题,促进了私募基金的发展。在完成其历史使命后,政府资本让出主导地位,给与民间资本充足的发展空间。

  相反,我国资本供给模式属于政府主导型。目前,在我国私募基金风险投资融资项目中,超过40%的资金来自政府和金融机构。政府资本、国内企业资本和外资资本是三种重要的资金来源,而其他资本的活动还受到一定程度上的限制。社保基金和保险公司等机构投资者的资本被禁用于私募股权投资,这与国外投资资本的主要来源形成鲜明对比。资金来源渠道狭窄,是我国资本总量规模小、私募基金难以高效发展的重要原因。

  (三)管理法规差别

  美国政府在初期制定的SBIC制度和相对完善的法律体系,都为私募基金的发展奠定了良好的基础。并且,劳工部、证监会和其他监管机构根据实际情况,不断对法律进行调整和重新解释,通过拓宽投资限制,降低资本利得税率等方式以支持私募股权投资事业发展。

  目前,我国还没有专门针对私募基金设立的法律,私募基金运作只能参考《公司法》、新《合伙企业法》和《信托公司集合资金信托计划管理办法》中的有关条例。一次性出资是引发道德风险的高危形式,各法令对注册资本的规定没有达到一致,容易导致私募基金投资资本沉淀。包括养老金在内的保险公司、商业银行和非银行金融机构的资本被限制进入私募基金投资领域。私募基金投资业的发展与我国目前实行的税制也不相匹,对于高科技领域创业的公司并没有实质性的激励措施,难以调动其积极性。与此同时,我国还存在着双重课税的现弊病,这是的富裕家庭和个人在进行投资时有了更大的顾虑。而像《证券法》等有关市场交易方面的律例,也对私募资金的有效退出造成一定的妨碍,导致投资收益率较低。

  六.我国私募基金规范发展的建议

  (一)完善风险控制体系,提高风险防控能力

  内部风险控制体系是私募基金发展是可持续的重要基础之一。目前,国内私募基金学习模仿了国外金融机构的形式,设立专门的部门对项目风险进行核控,负责调查审核投资项目、发起风险预警、组织风控评估、制订风险应对措施并督办执行。尽管私募基金管理公司已经制定了风险管理操作标准和指导方针,但实际上仍存在规管过宽、漏洞众多,操作性低,未能真正发挥风险控制作用等诸多问题。且目前行业整体行情良好,尚无法有效检验企业的内控水平。

  因此,建全完善私募基金的内控体系,修炼私募基金的“内力”至关重要。建议如下:1、保证风控部门的绝对独立性和权威性,给予政策支持,明确风控部门权责;2、强化对项目运营流程的监控,建立项目风险隔离机制;3、实时监管和跟踪管理并重,派遣专业人员现对项目公司运营情况进行实时动态监测与督导,不定期对现场督导人员进行替换,跟踪管理中要对项目作出科学有效的数据分析,一旦出现异常状况,及时做出预警,制定解决方案并进风控措施的落实情况;4、细化完善项目操作管理方针,使操作标准和流程有明确的指引,确权到人。

  (二)健全相关法律法规,构建完善的监管体系

  在我国,私募基金仍属于新兴产品,人们缺乏对它的基本了解,但由于它的高回报率,在没有有效监管的前提下,很多“傻白甜”的机构和个人由于利益驱使进入该行业,但由于专业素养的匮乏,导致行业的整体运作水平较低。

  建立基于我国国情的基金监管体系已经处于箭在弦上,不得不发的境况。但为行业的长远发展考虑,对于新兴的融资产品和投资模式,过于严苛的监督管理必将限制行业的发展速度,浇灭从业者的金融创新的热情。所以说,过于严苛和松散的监管对私募基金的发展无益,这就体现了“适度”监管的重要性,即给行业人员建立范围明确的“花园”。在“花园”中的从业人员可以充分发挥其才能,调动主观能动性,促进市场发展,在“花园”范围外的则是明令禁止的行为,走出“花园”外的机构和从业人员则会跌入万丈深渊,受到法律法规的制裁。

  借鉴美国成熟的监管经验,结合我国实际情况与适度监管原则,建议构建多元化监管体系,使政府监管与行业自律相结合、市场监管和自我监管相结合,多方面、多角度对私募基金进行监管。由于证监会具有监管经验方面的优势,建议作为行政监管的主要掌权部门,同时可下放权力给全国基金业协会等自律组织,使其负责基金管理人和基金产品信息的登记备案工作,定期汇报基金运作流程和重大事项,对私募基金管理从业人员进行严格的资格认定、建立诚信档案并定期更新,一经发现其有重大违法行为时移交上级部门处理。

  私募股权投资的成长在现行法律法规仍受到多方面限制,对法律法规进行完善是我国私募投资业未来发展的基石,只有健全完善的法律和良好的制度环境下才能保证私募基金得到良好发展。

  (三)拓宽退出渠道,建立成熟的退出机制

  我国私募基金目前主流退出渠道有五种,包括股权回购、并购,转让、清算和IPO,而国外主流的退出方式是企业IPO和REITs,主要原因是多层级的资本市场在我国尚不完善、企业IPO受限、产权交易不活跃。

  想要推动我国私募基金得到进一步发展,必须建立成熟的私募投资退出机制,通过向美国学习经验,建议如下:第一,适度开放企业的IPO权限要求,结合场内和场外交易制度,完善市场交易体系,推进资产证券化,发展REITs等多元化金融产品。第二,要想进一步完善私募基金的退出机制,必须建立有效的中介服务体系。一方面,建立专门为私募基金服务的财务公司、咨询公司、知识产权鉴定公司和相关的评估公司,为私募基金的投资、运作和退出提供专业的指导;另一方面,政府应降低对机构投资者的限制,鼓励证券公司和投行等专业机构进入私募基金市场,并提供相应的服务。

  (四)培养专业人才,提高行业准入标准

  人才为本,资源为根。假如把企业比作一颗大树,人才就是这颗大树的树干,对于树木能否茁壮成长起到了决定性的作用。因此,我国私募基金高素质专业人才的缺乏,成为制约其发展的一个重要现实问题,因此培养专业人才显得十分重要。

  要想培养专业人才,首先,应在教育资源方面加大投入,在高校教育中加强专业知识的普及,培养拥有扎实专业基础的高素质人才。其次,对拥有相关从业经验的人员进行集中培训与引导,拓宽其涉猎的专业领域,引发其对私募基金领域的兴趣,推动私募基金的发展,完善我国的金融体系。最后,注重人才引进,吸收学习国际上的先进理念。

  七、结论

  本文首先分析了我国私募基金的发展现状,总结了我国私募基金发展中存在的问题;其次,分析了美国私募基金发展状况、监管体系及其启示;最后结合我国私募基金发展的实际情况,提出了针对性的建议。通过以上研究,得到以下结论:

  第一,美国私募基金在发展中积淀的经验对我国私募基金的发展具有重要的启示意义:1、政府应对私募基金的发展做出正确引导,并完善相关法律体系,提供政策支持;2、有限合伙制是是最适合私募基金发展的组织形式;3、拓宽资金来源渠道和增加有效供给是促进私募基金发展的重要方式。

  第二,我国私募基金极具发展潜力。虽然目前我国私募基金存在资金募集对象有限、缺乏法律制度支持、风险控制机制不健全、退出渠道狭窄、高素质人才短缺等发展的瓶颈问题,但我国正处于经济发展的转型时期,企业的发展需要大量的资金支持,随着我国金融市场不断成熟、金融体系的逐步完善,私募基金作为一种强有力的融资手段必将成为我国金融市场上的新宠。

  私募基金是一种金融领域的创新性投资模式,是我国金融体系中的重要组成成分,它的发展对整个金融行业的发展都具有不可替代的推动作用。我国的经济实力和国际地位不断提高,金融制度和体系逐步完善,私募基金在优良的宏观环境背景下必将取得更傲人的成绩!

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