周一至周五 | 9:00—22:00

期刊论文网 > 经济论文 > 金融保险论文 > 金融经济论文 浅析金融“去杠杆”对实体经济的影响

金融经济论文 浅析金融“去杠杆”对实体经济的影响

2018-12-12 10:32:32来源:组稿人论文网作者:婷婷

  在2017年的第五次全国金融工作会议上,明确提到要促进经济去杠杆,随后金融领域各大监管部门为了配合国家金融工作,连续发布了各项政策措施以加强金融去杠杆。随着金融去杠杆的不断推进,银行的总资产和总负债增速放缓,银行间的同业业务扩张速度明显下降,货币供应增速呈下行趋势,市场利率不断上升,债券市场的成交量也出现明显缩减。在我国正处于经济结构性改革的关键时期,存在着很多金融资本流入到虚拟经济领域和发展不均衡、不和谐的问题。实体经济作为国家发展的根本,其发展往往离不开金融的支持,金融去杠杆化是为了维持金融领域的安全和稳定,但同时也给实体经济带来一定影响。

  本文从金融杠杆的基本原理及形成机制出发,结合金融去杠杆的发展背景和现状,从资产负债表、市场利率、银行同业业务和金融市场四个路径分析金融去杠杆是如何影响到实体经济,引出金融去杠杆对实体经济的正面和负面影响,并针对负面影响提出可行性政策建议。

  关键字:金融杠杆;去杠杆;实体经济;

  一、金融杠杆相关理论概述

  (一)金融杠杆的概念

  金融杠杆的概念可以类比于物理学中的杠杆原理,阿基米德有句名言“给我一个支点,我就能撬动整个地球”。我们通常说,经济杠杆类似于实物杠杆,是指依靠小木体自身少有的资金,运用多种金融手段或金融工具来支配更多的资金。

  杠杆也就是指债务,负债意味着借款,并投入经营,可以用小规模去实现大规模的扩展。所以,只要有债务融资,就会存在杠杆。银行作为金融业代表,本身就是个杠杆,它们从资金储蓄者(存款户)获取资金,把利率作为支点,然后再向资金需求者(包括需要贷款的企业和居民)提供贷款;企业本身也是一个杠杆,它们从各大银行借款,用来维持自身的生产经营,银行和企业两个环节共同形成了一个资金链条,换句话说,居民、银行、企业因杠杆的存在而使资金的流向环环相扣,所以,它们其中任何一方的杠杆率出现波动,都会受到一定的影响。当杠杆率的波动达到一定程度时,整个经济市场都会出现危机。如图1。

  图1 银行和企业形成的资金链条

  银行杠杆就是一种典型的金融杠杆,银行杠杆水平可以通过资产负债率、资本充足率等指标来反映。资产负债率只能看资产的总量,却无法体现资产产生现金流的能力。资本充足率考虑了不同资产的风险权重,更为准确,是掌控银行杠杆率最主要的监督管理指标。资本充足率是银行总资本和加权风险资产的比率,表示银行负债的最后偿还能力,银行用小额资金运用大量债权资产,以此来获得较高的收益率。如果银行的资本充足率是8%,意味着当银行的自有资金为8元时,其可增加的风险加权资产仅为100元。资本充足率越高,银行的杠杆率越低,金融风险就越小。当然,资本充足率的数值也不是越大越好,资本充足率太高,银行的资金使用效率低下。

  (二)金融高杠杆的形成机制

  随着经济形势的下滑,实体经济经营风险不断增加,不良贷款数量也不断增加,银行在进行发放贷款时开始变得谨慎,但银行业的绩效评估压力促使他们主动拓展一些相对“安全”的业务,即大力发展银行间同业业务。同业业务是指以同业融资为重点的一系列金融业务,主要包括同业存单、同业财务管理等,其主要合作与服务的是同行业客户。在利率市场化后,同业业务因为无人监管、发行方便、不需要支付准备金等便利条件,得到大量银行的追捧。金融行业高杠杆率主要来源于金融机构对高度依赖收入利差,并借助同业业务,大银行买入大量中小银行签发的同业存单,中小银行用吸收的资金去购买同业理财,这些吸纳了中小银行大量资金的理财机构,再把钱拿去购买债券等标的资产,从中赚取利差,从而形成同业存单与同业理财相融合的套利链条。

  金融领域与实体经济领域之间相辅相成,则高杠杆率在金融与实体经济领域具有相互传导机制,金融领域的高杠杆率通过向实体经济提供资金支持而抬高实体经济杠杆率,实体经济的杠杆率也会反向通过资金融通向金融领域传导并提高金融的杠杆率。以商业银行为例,其负债业务的主要来源是吸收存款,银行将吸收的存款进行资金运用,从而产生资产收益利息差额。在整个过程中,银行一方面通过银行间的合作,主要由银行和非银行金融机构合作变相地向实体经济提供支持金融,另一方面,通过贷款的方式向实体经济提供资金,无论采用怎样的方式,都会增加实体经济的杠杆率。当实体经济杠杆率上升时,说明其内在的负债率比较高,即实体经济在进行融资过程中会形成一定数量的衍生存款,重新存进银行账户,进而为银行业提供了货币创造的杠杆,也为非银行金融机构提供了资金和银行资产加杠杆的渠道,进而推动金融领域杠杆率提升。

  二、我国金融去杠杆的发展背景及现状

  (一)我国金融去杠杆化的背景

  2014年至2016年,由于处在流动性宽松周期,从而使得股票市场、债券市场、房地产领域造成杠杆套利、资产泡沫和金融风险。2016年的中央经济工作会议内容表示防范和控制金融风险是经济发展的重要内容,要避免金融系统性风险的发生。杠杆化是金融市场微观结构恶化的过程,一些风险偏好的投资者,敢于加大本身的负债率,导致资金向乐观投资者集中,从而积聚了金融风险。而去杠杆化是为了改善经济结构,确保资产能够负担得起债务的过程,但是去杠杆化的底线是它不能造成流动性危机。

  近几年,货币宽松、产能过剩、金融自由化相互叠加。一方面,国家的经济改革还在进行中,新经济还没有形成,供给侧改革政策又在大力消除僵尸企业,并限制金融机构向产能过剩领域提供信贷资金,资金在实体经济领域中向虚。另一方面,宽松的货币政策,使得互联网金融创新不断涌现,如影子银行、P2P、第三方支付等,进而扩大了信贷规模,造成资金短缺的现象屡见不鲜。此外,商业银行通过积极发行同业存单、同业理财等方式增加负债,通过与信托、证券公司、基金、保险等金融机构合作开展渠道业务和对外业务,扩大资产规模,迅速提高银行杠杆率。就加杠杆的形式而言,主要特征是表中资产变化明显,投资比重逐渐增加,贷款比例逐步下降,包括债券投资规范程度下降,非标资产和权益资产所占比重增加。其中,资金规模扩张的主力军是中小银行。从表外来看,尤其是银行间财务管理已成为表外扩张的主要手段。

  如果资产负债比合理的话,商业银行金融杠杆的存在是正常的,既可以扩大自身的负债,提高普通存款的吸收能力,也可以根据合法的资金套利来提高银行盈利能力。但是过高的银行杠杆率,不仅导致金融体系中大量资金循环和闲置,而且贸易链条长,收益率持续下降,造成金融资产在不同金融机构和市场里错配、嵌套投资,提高了金融风险系数。从融资角度来看,实体经济过度依赖债务性融资,以及股权性融资发展较慢,导致杠杆率过高。据国家统计局初步统计,2017年社会融资规模累计增长19.44万亿元,比去年多增长1万多亿元。

  金融去杠杆维系的是国家经济供给侧改革,旨在降低金融风险,改善金融环境,大力发展实体经济,为中国全面建成小康社会提供经济基础。所以,金融去杠杆势在必行。

  (二)我国金融去杠杆的发展现状

  1. 金融去杠杆的政策措施

  随着国家提出风险防范的宏观经济改革以来,金融去杠杆政策便逐步放开,金融去杠杆的步伐明显加快。2017年年初,以资金短缺、金融机构流动性收紧为特征的金融去杠杆正式启动。据中国银监会官网公布的数据,2017年3月以来,特别是郭树清上任后,银监会密集发布了一系列重要的监管文件,共开出罚单129张,涵盖风险控制措施、非不良贷款转让、房地产违规贷款等方面存在较大漏洞的处罚措施。综合整治商业银行公司治理、规范和套利行为,乃至创新、交易和考核等。

  去杠杆政策的成效

  (1)银行总资产和总负债增速放缓,其中部分银行报表呈现负增长。从不同银行类型来看,2017年中小银行扩张速度小于大银行,中小银行的金融去杠杆化逐步落实。从2017年第一季度的季报来看,五大银行总资产规模比去年底增加了3.67%,8家股份制商业银行资产仅增长0.81%,4家上市城商行增长3.64%。从2017年4季度各上市银行总资产规模看,与2017年初相比,银行业遭遇资产报表负增长。总负债明显低于总资产,总负债的同期增长率在2017年初开始迅速下降。根据中国银监会网站的数据作出如图2和图3.

  图2银行业金融总资产负债条形图

  图3银行业金融机构资产负债增长率

  银行间资产负债扩张已大幅放缓,并转向实体经济贷款。根据中国银监会官网数据显示,银行间同业资产扩张增速已经连续8个月出现负增长,截止2018年1月,下降幅度进一步扩大至-6.8%;而银行对非银金融机构净债权则从2016年60%的同比增长速度剧烈下降至2018年1月份的6.27%。从各大金融机构对实体经济发放贷款情况来看,2017年各季度呈现逐渐上涨,且涨幅相对比较稳定,这说明银行受金融去杠杆进程的影响,将同业资产业务向实体经济贷款转移,并取得明显的效果。根据中国银监会数据统计制作如图4

  图4金融机构用于实体经济贷款情况

  三、金融去杠杆影响实体经济的传导路径

  (一)资产负债表路径

  2008年的金融危机导致全球经济萧条,中国为了经济复苏而扩大投资,而从资产负债表上体现的是负债快速增长,扩大投资也就是大量增加负债,进而演化成经济泡沫。所谓的经济泡沫,是指资产价格超越实体经济,与市场价格不一致,从而形成高杠杆率。为了抑制经济泡沫的破裂,从资产负债表角度去杠杆显得比较重要。而这种去杠杆的方式则是将部分金融资产售出,以此来偿还债务,缩减实体经济的负债。与此同时,会使得实体经济将偿还负债作为首要任务,导致资产负债表衰退,从而又反过来影响资产价格跌落,使得债务成本远远高于资产所带来的收益。

  从资产负债表角度来看,金融交易杠杆等于资产价值与权益资本的比值。若资产价值不变,金融杠杆与权益资本成反比,也就是说,金融杠杆越高,权益越小,金融机构的经营会受到威胁。若降低金融杠杆,理论上权益资本会增加。由前面所述的我国去杠杆的现状可知,受金融去杠杆的影响,银行等金融机构的总资产和总负债已明显收缩,呈现在资产负债表上,即权益资本在增加。如果保持金融杠杆不变动,其与资产的价格成反方向变动的关系。当金融资产价格较低时,杠杆率就比较高,当金融资产价格升高时,杠杆率就会下降,而且在实际中,资产价格降低,会使得权益资本加速减值。因此,即使金融机构不积极改变杠杆率,只要资产价格上涨或下跌,杠杆率就会放大对资产价格波动幅度的影响,进而影响到资产的流动性。同样,金融杠杆率的改变自然也会影响资产价格的波动幅度,当金融杠杆降低时,金融资产价格会上升,进而放大对实体经济资产规模的影响。如图5示

  图5 资产负债表路径流程图

  利率路径

  众所周知,所谓去杠杆就是减少负债,增加资本。在金融去杠杆政策影响下,各大金融机构都主动减少资产业务规模,而实体经济也相对应的减少负债,形成资产负债表衰退现象,从而造成金融市场货币供应减少,进一步抬升了货币市场利率。根据国家统计局数据来看,2016年四季度以来,货币市场利率有所抬升。2017年9月,银行同业拆借加权平均利率为2.92%,分别比2016年12月份和2016年同期高0.48个和0.67个百分点;银行质押式回购的加权平均利率为3 07%,分别比2016年12月份和2016年同期高0.51个和0.79个百分点。而货币市场利率与债券市场之间的传导总体较为平稳,两者的市场利率走势比较一致。债券利率随着货币市场利率上升而上升。

  货币和债券市场利率的走高推高了实体经济的发债成本,使得融资成本全面上升,直接扼杀债券市场融资功能,最终负担都将转嫁给实体经济,这样会阻碍实体经济的恢复和发展。大多数实体经济对于市场和政策的变化不敏感,债券发行成本的上升,会导致实体企业融资计划被打乱,观望、取消发行和发行失败的情形时有发生。据中国人民银数据统计,2016年末伴随二级市场调整,一级市场出现大量取消发行,仅在11-12月,就有155只以上的债券取消发行,涉及金额高达1,700余亿元。根据中国统计局数据统计,2017年1月份公司债发行的平均利率为5.68%高于去年同期4.34%,且为近两年发行利率的最高值。我国实体企业总体债务规模较大,债务负担和杠杆比例较大,短借长用、期限错配的现象客观存在,然而债务偿还具有刚性,由于项目投资的长期性和借新还旧等因素导致实体企业债务融资又具有惯性,短时间内,想要降低企业的融资需求比较困难。利率的上升导致资金价格上涨并且持续时间较长,企业最终不得以还是需要通过举借更高成本的债务缓解自身偿债压力,在这个过程中,必然会出现一部分风险相对高的企业不能顺利实现再融资,造成资金链断裂,出现违约风险。

  图6 利率路径流程图

  银行表外业务路径

  金融高杠杆的主要来源之一就是商业银行的经营业务,而金融去杠杆当然得从商业银行入手。银行同业业务的拓展是金融加杠杆的主要力量,主要包括同业存单、同业理财、同业负债规模的扩大,抬升了金融杠杆。由于受到金融去杠杆政策的影响,如前文描述的现状,银行的同业业务已经受到明显的压制,同业存单规模压缩,同业理财部分业务被暂停,同业负债规模减少,但价格却上升。

  作为最主要的信用中介机构,银行一方面承担着央行基础货币投放的责任,另一方面又满足实体经济部门的投资和融资需求,在很大程度上影响了整个市场经济的发展。但是,银行通过同业业务以及与非金融机构之间的合作,拉长了资金链条,挤压了实体经济的信用额度,进而加大了实体经济的融资难度,提高了融资成本。金融去杠杆促进同业业务的减少,缩减了银行的负债规模,提高负债资产价格,抑制了实体经济的融资需求。与此同时,银行同业业务的减少将推动银行恢复传统的负债业务,从而增加银行之间对存款的争夺,而这对于需要大量融资来进行规模扩张的实体经济来说,加大了融资难度,导致实体经济融资规模不断缩小。

  图7 银行同业业务路径流程图

  (四)金融市场路径

  一系列金融去杠杆政策的效果在资产负债表、市场利率、银行同业业务方面都得到了体现,而这些方面汇聚集、扩大,进而影响到金融市场这个大环境。从宏观角度去分析,金融去杠杆使债券出现较为猛烈的变动,债券市场成交量明显缩减,使得金融市场出现一定的波动。当金融市场出现波动时,为了规避金融风险,一些投资者会选择尽快抛售自己手中所持有的证券,实体经济肯定会受到冲击。也就是说,当出现金融危机时,投资者本身带有的金融杠杆风险并没有消失,而是在错综复杂的金融交易中,让金融风险越积越多,最终汇总并转移给了实体经济。

  实体经济企业经营具有天然的脆弱性,其维持经营的资金主要依赖外部融资,并且通过复杂的金融交易与金融机构形成一定的利益链条,特别需要稳定的金融市场做后盾。而受金融去杠杆的影响,整个金融市场会因为单位资本收益率逐步减小,流动性收紧、资金价格抬高而引发新的金融风险,最后通过风险对冲活动影响实体经济的发展。

  图8 金融市场路径流程图

  四、金融去杠杆对实体经济的影响

  (一)金融去杠杆对实体经济的正面影响

  1. 抑制资金空转,引导资金脱虚向实

  随着去杠杆化进程的推进,金融去杠杆对实体经济的影响是显而易见的。站在我国内部经济体制的角度看,近年来,受经济下滑趋势的影响,商业银行在利率市场化作用下大力发展同业业务,扩大负债规模,抬高杠杆率,使得资金逐渐脱离实体经济,在金融领域空转。金融去杠杆本着金融来源于并始终为实体经济服务的理念,在保证流动性充裕的前提下,促使银行缩减负债规模,加大金融监管力度,抑制资金空转,并引导资金脱虚向实,使国民经济摆脱对投资、信用扩张和对货币供应的依赖,进而转向以供给侧改革为主要方向,依靠金融创新促进新经济的发展、优化经济结构升级,为整个实体经济创造更优越的生存环境,有效促进实体经济健康发展。

  2. 降低金融风险,改善金融环境

  金融去杠杆是将会抑制经济泡沫的产生,降低金融风险,改善金融环境。高杠杆率的存在使得银行资产负债两端的期限错配比较严重,较高的负债率意味着较高的违约风险,如果控制不当,可能导致金融市场混乱,从而引发系统性金融风险。金融去杠杆是推动金融体系和实体经济健康发展的重要举措,同时也是供给侧结构性改革内容的重要组成部分之一,通过去杠杆可以规范银行的借贷行为,强化信贷约束力,使得银行的负债规模大幅度减少,抑制了潜在的违约风险,从源头上截断风险的传导,大大降低了金融风险。为实体经济创建一个更合理、更完善的金融环境。

  (二)金融去杠杆对实体经济的负面影响

  1. 提高实体经济融资成本

  金融去杠杆提高了实体经济的融资成本。资金是实体经济生存的根本,实体经济的发展高度依赖金融的资金支持,所以,金融领域的任何动作都会对实体经济领域产生不同程度的影响。受金融去杠杆的影响,总负债规模的收缩,资金流动性收紧,使得货币市场和债券市场的利率逐渐提高,从而抬高了实体经济的融资成本

  此外,延长金融市场中的资金链,资金脱离实体经济,一昧发展虚拟经济的战略不符合我国的宏观经济发展目标。银行作为我国传统金融业的核心,承担着央行与实体经济之间中间人的身份,保证着实体经济部门的投资收益。但受金融去杠杆影响,银行开始回归传统的负债业务,而且实体经济向银行寻求贷款帮助的过程中环节太过复杂,增加了实体经济的贷款难度。当银行等金融机构不能为实体经济提供成本较低的资金时,实体经济会转向民间而寻求成本更高的资金,从而增加了实体经济的融资成本。

  2. 压缩实体经济融资规模

  金融去杠杆加速了社会融资规模的收缩。随着实体经济融资成本的上升,其融资需求出现骤减,进而压缩了实体经济的融资规模。根据国家统计局数据显示,2015年至2017年的两年中,有16个月的新增社会融资规模出现同比负增长,只有4个月出现同比正增长,而在2015年前的12个月内,月度社会融资规模全部实现了同比正增长。而受金融去杠杆影响最直接和最大的是企业债券融资,数据显示企业债券连续10个月同比大幅负增长,是社会融资规模下降的主要成因。

  去杠杆使得金融资金成本的上升、债券融资下降,再加上金融监管政策的推行抑制了银行表外业务的发展,多方位的压缩了实体经济的融资规模。

  五、降低金融去杠杆负面影响的政策建议

  (一)降低实体经济融资成本

  启动金融去杠杆的政策主要是为了促进经济更健康的发展,但去杠杆的同时也提升了实体经济的融资成本,影响了经济的发展速度。所以,在实施金融去杠杆的同时也要兼顾降低实体经济的融资成本,推动金融机构与实体经济协调发展。要降低实体经济的融资成本,可以从银行方面入手,主要有以下几种建议可供参考。

  首先,银行可以结合实体经济的发展情况,根据实体经济的业务特色,为其制定出方便快捷的资金交易、清算等业务,并为其提供资金最优化配置,支持实体经济发展;实体经济通过金融产品来完成其经营活动,优化实体经济的交易环境,从而降低实体经济交易成本。

  其次,发挥银行的社会价值。银行作为金融机构的核心,也是实体经济主要的资金供给者。银行应贯彻落实党的十九大精神,切实履行社会责任,为实体经济提供公平合理的融资渠道,并在维持金融秩序的前提下,加大向实体经济的让利程度。要牢记党的使命,认可自己的企业价值和社会价值是一致的,兼顾自身发展与实体经济发展的统一,提升自己的社会形象和品牌影响力,有利于形成长期核心竞争力,促进实体经济的健康发展。

  第三,发展普惠金融,降低融资成本。普惠金融是指金融惠及民生,以能负担得起的成本为社会所有阶层和群体提供有效便捷的金融服务。根据国家发展战略要求,银行在业务模式,产品形态和客户服务等方面进行创新,通过设立专门机构,优化业绩评价、设置专门小组,提供专项服务,全面开拓金融服务的宽度和深度,提升普惠金融覆盖率,以此来达到降低实体经济融资成本的目的。

  第四,加强自查自纠,做好银行内部监管控制,减少服务的中间环节。近几年,随着互联网金融的普及,金融产品创新过度泛滥,金融杠杆的存在又使得银行业借助金融创新产品主动增加负债,导致银行大量资金存在多层嵌套、链条过长,金融交易复杂的现象,加大中间环节交易成本。银行应立足大力支持实体经济的原则,主动减少不必要的中间环节,削弱实体经济融资难的问题。

  第五,创新金融服务模式,提升金融服务效率。银行不断进行服务创新,主要包括服务平台、渠道、过程和技术改革,不断升级内部系统的管理,减少因信息不对称所带来的交易成本的增加,进而减少用户资金成本。

  最后,积极运用金融科技,减少客户交易成本。金融科技可通过发展大数据、云计算、人工智能、大数据、移动互联等科技的创新应用,改善客户体验、提高服务质量与服务效率并降低交易成本。银行加大与互联网企业、金融科技公司的合作与交流,积极开展新兴技术的探索、研究、引入和应用。依托大数据和云计算技术,整合行内外征信、税务、司法、工商、环保等各类信息,建立更完善的信贷风险分析模型,降低信贷风

  险和服务成本。

  (二)拓宽实体经济融资渠道

  实体经济的发展依赖企在金融领域的融资,金融去杠杆明显压缩了实体经济的融资规模。为了维持实体经济的健康发展,降低去杠杆所带来的负面影响,拓宽实体经济的融资渠道显得尤为重要。近几年,随着数字技术的快速发展,互联网金融发展势头也越来越迅猛。越来越多的机构和个人在方便快捷地获得金融服务的同时,互联网金融风险的暴露也随之增多,信用建设在这种情况提供的个人或机构资信报告,在某种程度上可以为借款人的偿债能力提供证明,也为金融机构发放贷款时提供了参考,解除了其是否可以提供金融服务的疑虑。而对于实体经济来说,信用建设可以发挥同样的作用。在数字技术的基础上,信用建设的开展可以帮助金融机构在服务的初期阶段立即对服务对象进行信用描述,然后根据其自身的实际请款来匹配合适的金融产品与金融服务,在提高金融服务效率的同时,确保了贷款的安全,从根本处降低了金融风险。同样,科学真实的信用报告,使得金融机构在进行风险防控时有了参考依据,降低对抵押物的依赖。对于实体经济来说,部分企业在因没有抵押物而无法进行债务融资,扩大经济规模时,信用报告可以替换抵押物实现资金融通,有效拓展了实体经济的融资渠道。

  信用建设开拓了共享经济的发展渠道,也为实体经济的融资渠道展开了新篇章。近年来,在政策和技术进步的扶持下,共享经济的迅猛发展离不开信用建设的帮助。共享经济必须要建立强有力的信用体系才能减少由不讲信用所带来的损失,反之,共享经济的普及,收集到大量的交易数据,为信用体系的建设提供了其所需要的数据。对于实体经济来说,共享经济也是实体经济可以进行融资的渠道。由此可见,信用建设在拓展实体经济融资渠道时产生了不容小觑的作用。

栏目分类